友本网企业分析
一、公司介绍
公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，公司坚持以客户为中心、以市场为导向，以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品，力行外资品牌替代，致力打造民族品牌。
公司长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售，坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。公司目前从事终端电器、配电电器、控制电器以及智能电工等电器产品的研发、生产和销售。公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备，广泛应用于信息通信、智能楼宇、新能源、电力、数据中心、机床、起重、石化、冶金、铁路、轨交等国民经济的各个领域。
公司根据市场和行业发展需要，整合销售网络，聚焦各行业大客户开发。公司营销中心设5个行业开发部，5个大区，60个办事处，聚焦区域项目落地，快速服务并及时响应客户需求。2020年在房地产行业，战略签约从53个增至103个，其中百强超40个。在信息通讯行业运营商开发上，首次入围并100%中标联通集采，参与电信、铁塔电源集采招标，在信息通讯行业数据中心领域，良信成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商。在新能源行业，保持集中式逆变器主力份额定位，组串式逆变器实现跨越式增长，同时成为TOP整机厂首选供应商，占据了三电平迭代方案先机，并且在海上风电实现突破。在工业建筑行业，被中国勘察设计协会评为2020年度最佳科技创新产品奖。在公商建行业、电力行业，与多家客户达成战略合作，并参与中国电科院两项国网技术标准编写。在发电行业、新能源汽车行业均有新的收获。
二、行业所处阶段
中国低压电器行业经历了60年左右的发展，从修配、仿制再到自主研发，已经迭代了四代产品，基本形成了较为完整的生产体系，整体品类已超过1000个系列，生产企业达到2000家左右。
综合来看，低压电器行业仍然处于成长期。
三、行业市场规模
低压电器下游应用广泛，按照下游需求占比排列包含电力系统、房地产、制造业、新能源、通信等领域。一般情况下电能的80%通过低压电器配送或控制，经验配套比测算结果为每新增1万千瓦发电量约需要6万件低压电器产品配套。从历史数据来看，房地产固定投资、全社会用电量（全国发电量）、工业增加值、并网机组上网容量等宏观数据增速与低压电器行业规模增速相关性相对较高，其中2011-2018年间全社会用电量增速、房地产固定投资增速与低压电器行业规模增速相关度分别达0.75/0.62。
据统计，2019年中国低压电器行业市场规模达到916亿元，同比增长9.04%，低压电器市场需求一方面源于新增发电装机容量带来的新增需求，另一方面源于存量低压电器的替换需求。预计2020-2022年国内低压电器需求量将达到1009、1130、1292亿元，分别同比增长10.15%、11.9%、14.36%。
进入2020年第二季度以来，用电量增速加速修复，根据目前国内各行业复工复产情况，结合新旧基建带动需求修复，预计全年用电量增速表现有望转正，与用电量表现具备强相关的低压电器行业全年仍有望维持一定增长，5G、数据中心、智慧交通以及开工大型项目有望进一步推升对应领域低压电器需求，直接利好国内中高端市场需求。
随着我国进入发展“新常态”、经济结构持续转型升级，下游对于低压电器性能与可靠性要求日趋严格，未来国内低压电器发展趋势主要为智能化、信息化、小型化、模块化、组合化、标准化、性能与可靠性提升、智能制造等。从市场结构来看，随着我国积极推进工业转型升级、国家电网能源转型战略开启、环保与能耗要求日益提升，未来中高端需求占比有望进一步提升。
1.房地产投资和城镇化进程提振低压电器需求
根据国务院2016年印发的《国家人口发展规划(2016-2030年)》，未来15年，农村向城市累计转移人口预计达2亿人，明确指出到2020年实现1亿左右农业转移人口和其他常住人口在城镇落户。对比来看，世界主要发达国家的城镇化率均超过75%。随着2017年以来去库存的压力减小，房地产未来还有较大的投资空间。此外，除新增建筑的安装需求以外，现有建筑低压电器的更新换代以及智能化升级改造也将带来一定的需求量。
2.5G基站建造给低压电器行业带来可观市场
电信行业是低压电器的重要用户，是中高端产品最重要的应用领域之一，要求设备的稳定性高，环境适应性强。我国是世界上电信用户最多的国家，多年来电信业固定资产的投资额均保持在较高水平。2016年我国电信固定资产投资4350亿元，2008年到2016年期间投资额复合增速为4.96%。截至2017年底我国现有移动基站619万座，其中3G/4G基站有462万座，约占75%，自2013年4G网络普及以来，新增基站以4G为主。2018年4月，我国开始启动5G网络试点，预计2019年到2020年可实现商业运营，这期间对现有基站的升级改造以及5G基站的建造将为低压电器带来相当可观的市场。通信基站建设使用的产品一般以高端产品为主。
3.配网自动化升级和新能源装机旺盛推动低压电器销售增长
我国“十三五”电力投资重点在配网。未来几年，我国电网投资增速会进入平稳增长期，投资重心由主干网向配网侧转移。依据《配电网建设改造行动计划(2015～2020年)》，我国将在2015-2020年进行2万亿元的配网投资，其中“十三五”期间配网投资将达1.7万亿元，2017年我国电网投资达到5316亿元，2018年1-10月，电网投资为3814亿元。配电电器通常用于城网开闭所中低压柜等其他配网末端场景，配电网投资加大，将有力地拉动配电电器消费量。由于历史投入原因，农网显著落后于城市电网，农网改造是配网投资的一个重要支撑，预计未来几年景气度还将持续。
根据国家能源局数据，近几年新能源装机一直保持高速增长的态势，风电和光伏的装机总和保持30%以上的复合增速。新能源新增装机增速将维持比较高的水平，直至平价上网后，实现快速增长。对应到低压电器在新能源中的应用，一方面低压电器会随行业增长;另一方面，适用于新能源的低压电器对运行的温度、电压、绝缘强度和可靠性都比在一般的电网要求高，低压电器厂商需要根据新能源特有的运行环境来研发新品，所以附加值比传统电网要高一些，从而进一步提升行业的市场空间。新能源板块是低压电器应用的新领域，近年来需求增速保持在20%以上。
4.智能制造提升高端市场需求
工业领域也是低压电器的重要应用领域。我国目前已成为工业大国，2017年工业增加值达到28万亿元，同比增长6.4%，自2013年以来复合增速达到12.27%。工业控制是中高端低压电器的主要应用领域，由于其高精度、高可靠性的要求，目前是我国企业普遍存在的短板，市场主要被国外品牌占据。根据《中国制造2025》战略计划，到2025年我国将力争达到制造业强国水平，届时我国工业制造的自动化水平将比现在有大幅度提高，自动化设备国产化率的提高也是不可避免的趋势，潜力巨大的工控市场将为我国企业的发展带来机遇。
综上所述，低压电器下游三大主要应用领域建筑、电力与电信都有望保持增长。其中，建筑领域低压电器处于地产和地基建设后周期，有望保持5%的增速;在电力电信领域，低压电器产品受益于配电网投资提速、新能源装机旺盛、移动基站改造，需求增长有望保持在20%以上;在工业领域，受益于工业投资与智能制造，低压电器产品需求增速预计保持10%以上。
四、行业竞争格局
低压电器产品依据产品的技术性能（如通断能力、机电寿命等）、质量表现（如产品开箱的PPM值、一致性、可靠性等）、功能、体积等指标，可以分为高、中高、中低端三个档次，分别对应S1、S2、S3市场。据统计，2019年中国低压电器S1、S2、S3市场规模占比分别为20%、30%、50%。
从2018年中国低压电器行业整体市场份额来看，施耐德和正泰电器并列第一，市场份额均为15%；紧随其后的是ABB，市占率为6%；其他厂商的市场份额均较小。在低压电器高端及中高端市场中，海外龙头施耐德、ABB和西门子市场份额分别为33%、16%、7%，国内企业良信电器、常熟开关和上海人民电器的市场份额较为接近分别为4%、6%、6%。
当前国内高端市场主要由施耐德、ABB、西门子等国际品牌垄断，特点为技术先进、产品品质高；中高端市场主要由正泰电器、良信电器、常熟开关等国内头部品牌掌控，特点为研发实力较强、技术持续跟进、产品线相对完整；低端市场由众多中小企业竞争，特点为产品同质化严重、低价策略竞争。
五、企业护城河
1.市场定位清晰，运作模式行之有效
公司自成立以来，始终定位于低压电器行业高端市场，专注于高端市场产品的研发、生产和销售。多年以来，公司以较快的发展速度和质量领先的产品及服务，已在高端低压电器市场树立了重要的市场地位。
公司不断依据市场和行业的变化，进行及时地管理变革，建立了重点突出、布局合理、覆盖面广的营销网络。依托该营销网络，公司贯彻集中聚焦的原则，集中力量，以BtoB（）的营销方式，发挥公司在细分市场的领先优势的同时，逐步实现在建筑、电力、新能源、工控、数据中心等重点行业中的突破。
2.拥有较强的研发能力
公司研发中心实施内部人才培养和外部人才引进并行机制：从全国各高等院校招收电气、自动化、机械、电子、材料、机电工程等专业的优秀毕业生；行业内引进技术及综合能力较强的关键人才；并持续组织人才技术培训和能力提升。设立端到端流程型组织的产品线模式及技术系统、信息化系统运作模式，全面提升产品综合竞争力和客户快速响应能力，提升组织整体运作效率，形成技术和经营领先优势，实现组织商业成功。公司研发中心顺利通过国家级企业技术中心复评，这意味着良信的研发能力和创新成果再次得到国家级的认可。
2020年共申请专利445项（其中发明专利172项），获得授权共计211项；截止2020年底，累计申请专利1540项（其中发明专利511项），累计获得授权879项。
3.工艺平台完善和产品工艺突破
2020年继续持续推进工艺平台建设，新建材料库；重视工艺规范的编制和修订，推广和应用新工艺，通过工艺改善实现全自动化焊接2项；增加半自动化焊接改造，关键项目拉动新工艺的开发，关键工艺的突破和应用，对研发工作和现场工艺技术改进都取得较大成果。
过程及材料工艺部工作围绕材料工艺和产品制程工艺两个方面开展。材料工艺方面创新性地完成了良信材料库的初步建设，高效专业服务于产品，收集整理良信产品材料基础数据，解决微断产品黑点的疑难问题，研究磁性材料零件性能提升后对产品分断能力的提升，并在微断、塑壳等多个产品上实现成果转化。产品制程工艺方面完成了新能源产品和信息通讯产品两个公司级项目中制程工艺优化工作，完成框架车间产线优化项目工艺工作，推动终端电磁漏电脱扣器项目工艺工作，并从工艺角度对原设计方案提出要求、给出建议，取得较大进展，推动电磁漏电脱扣器设计方案的优化。
总的来说，护城河不强不宽。
六、企业领导团队
公司现任董事、监事、高级管理人员专业背景、主要工作经历以及目前在公司的主要职责
（1）任思龙：近5年内担任本公司总裁，董事长。
（2）陈平：近5年内担任本公司董事、总裁助理，总裁。
（3）樊剑军：近5年内担任本公司副董事长、总裁助理，副董事长。
（4）丁发晖：近5年内担任本公司董事、总裁助理，副董事长。
（5）邵彦奇：近5年内担任本公司设备部总监、采购部总监、总裁助理、副总裁、董事。
（6）何斌：2010年至今担任本公司董事，近5年先后担任国泰君安证券股份有限公司总裁助理、君证资本管理有限公司董事长。
（7）葛其泉：2015年至今担任本公司独立董事，近5年内担任中联资产评估集团上海分公司总经理。
（8）黄艳：2017年4月至今担任本公司独立董事，近5年内担任上海市通力律师事务所合伙人。
（9）沈育祥：2018年9月至今担任本公司独立董事，近5年内担任华东建筑设计研究总院电气总工工程师，中国建筑学会建筑电气分会理事长。
（10）韩明：近5年内担任本公司监事、总裁秘书、人力资源部绩效管理经理。
（11）金建芳：近5年内担任本公司文控兼BOM维护员、综合管理部数据管理主任。
（12）吴煜：近5年内担任本公司管理优化部总监，质量管理部总监，专家委员会总监。
（13）程秋高：近5年内担任本公司财务部经理，财务总监，董事会秘书。
（14）李生爱：近5年内担任本公司产品部总监、塑壳产品线总监、总裁助理、副总裁
（15）乔嗣健：近5年内担任本公司人力资源及行政部总监、总裁助理、副总裁。
（16）张广智：近5年内担任本公司项目管理部总监、框架产品线总监、总裁助理、副总裁。
七、企业文化
八、总结
公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一，未来中高端需求占比有望进一步提升。房地产投资和城镇化进程提振低压电器需求，5G基站建造给低压电器行业带来可观市场，配网自动化升级和新能源装机旺盛推动低压电器销售增长，智能制造提升高端市场需求，未来几年的前景还是很不错的。目前，中高端市场主要由正泰电器、良信电器、常熟开关等国内头部品牌掌控。
可能面对的风险
1)市场风险2)应收账款发生坏账的风险
财报分析
1.看总资产，判断公司实力及扩张能力
2020年总资产32.6亿，规模不大；总资产增长率不够稳定，但公司依然在扩张。
2.看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率小于40%，基本没有偿债风险。
3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差大于0无偿债压力。
4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额近2年已大于0，公司的竞争力较强，具有“两头吃”的能力。
5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款+合同资产）占总资产的比率不大，且基本是1年内的，问题不大。
6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7.看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于优秀的公司。
8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
存货占总资产的比率较为稳定，占比不算大，风险一般。
9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
商誉占总资产的比率小于10%，商誉没有爆雷的风险。
10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率基本大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。
11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
毛利率近3年大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强；毛利率波动幅度小于10%，优秀的公司。
12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差。
13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率小于15%，其产品比较容易销售，销售风险相对较小。
14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率小于15%，主业盈利能力弱；主营利润占营业利润的比率大于80%，利润质量高。
15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量
过去5年的平均净利润现金比率大于100%，公司赚到了真金白银。
16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）在持续提升，近2年持续大于15%，优秀的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长。2018年增速下降应该是贸易战所致。
17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率都大于60%，说明公司在快速扩张，存在一定风险。
18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额均在20%到70%，分红的长期可持续性较强。
从财务数据看，良信股份的多数指标都较为优秀，但期间费用占比较高、销售费用较高、主营利润率不够高，总体来看，也是一家好公司，而且成长性较好。
企业估值
1.合理市盈率
良信股份勉强算有2项护城河；资产负债率小于40%，净利润现金含量大于100%，合理市盈率取25倍。
2.净利润
2015年归母净利润1.25亿元，2020年归母净利润3.75亿元，复合增长率24.57%，未来3年的归母净利润增长率取20%。公司总股本10.19亿股。
2023年预测归母净利润：3.75亿元×1.2×1.2×1.2=6.48亿元
2023年合理市值：6.48亿元×25=162亿元
2023年合理价格：162亿元÷10.19亿股=15.9元/股
好价格：15.9元/股÷2=7.95元/股
公司是好公司，但是目前还是太贵了，典型的机构抱团股，自年初以来，机构一直在减持，耐心等待吧。
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。
