6 月 24 日，四川菊乐食品股份有限公司（874569）发布公告称，其北交所上市辅导已通过验收，正式获得 IPO 申报资格。这家西南地区知名乳企自 2017 年以来第五次冲刺资本市场，终于在改道北交所后迎来关键进展。

　　区域乳企的资本突围战

　　一盒粉色包装的酸乐奶，承载着成都 80、90 后的童年记忆，也勾勒出菊乐股份的发展轨迹。这家起源于 1966 年成都化学制药厂的企业，1996 年切入乳制品赛道，凭借 “酸乐奶” 单品在四川市场站稳脚跟。尼尔森数据显示，2022 年其酸乐奶在成都市场占有率达 54.6%，位列第一；四川地区占有率 20.7%，全国排名第五。

　　股权结构显示，菊乐集团持有公司 45.87% 股权，董事长童恩文为实际控制人。财务数据显示，2020-2024 年公司营收从 9.94 亿元增至 16.41 亿元，归母净利润从 1.3 亿元提升至 2.32 亿元，保持持续增长态势。但区域依赖问题显著，2023 年四川市场营收占比仍达 77.35%，尽管2020 年收购黑龙江惠丰乳品后东北市场占比提升至 8.36%，但整体仍未摆脱 “四川省饮” 标签。

　　前五大客户中，成都、盒马供应链等本地企业合计销售占比超 13%，进一步凸显区域集中风险。公司在公告中提示，四川市场面临伊利、蒙牛等全国性品牌挤压，拓展省外市场成为破局关键。

　　七年四败的 IPO 血泪史

　　菊乐股份的资本化之路布满荆棘。2017 年 12 月首次申报深交所中小板，因材料不齐在 2018 年 3 月撤回；2019 年 8 月二度冲刺，却因出纳挪用资金、货币资金披露不实遭证监会出具警示函；2020 年 6 月第三次申报，又因审计机构出错被监管问询；2022 年 7 月更换保荐机构为后第四次冲击，最终因主板 “红绿灯行业标准” 限制，于 2024 年 6 月主动撤回材料。

　　四次折戟让菊乐股份意识到主板审核门槛的提升，2024 年 9 月 24 日挂牌新三板，18 天后即启动北交所上市辅导。历经 9 个月 3 期辅导，于 2025 年 6 月通过验收，创下同期辅导企业快速过审纪录。

　　研发投入低或成短板

　　北交所上市要求企业具备基本创新特征，而研发投入不足曾是菊乐股份的明显短板。2022-2024 年公司研发费用分别为 630 万、474.1 万和 514.9 万，占营收比重仅 0.42%、0.30% 和 0.31%，处在较低的水平。

　　此前公司 5 项发明专利均来自大股东继受，且全部为 2016 年及以前取得。为满足北交所 “拥有 3 项以上 Ⅰ 类知识产权” 的要求，2024 年 9 月至年底，菊乐股份密集申报 10 项发明专利，其中 6 项获授权。这些突击获得的专利能否通过审核验证，成为上市进程的关键变量。

　　区域性乳企的上市挑战

　　区域性乳企上市后面临双重挑战：一方面需突破地域壁垒实现全国化扩张，另一方面要避免陷入 “上市即巅峰” 的业绩魔咒。菊乐股份若成功登陆北交所，募集资金的使用效率和全国化战略的落地效果，将成为检验其能否打破行业困局的关键。

　　从深交所的四次折戟到北交所的辅导收官，菊乐股份的资本化之路折射出区域性企业上市的艰辛。随着北交所申报窗口的开启，这家承载着四川人味蕾记忆的乳企，能否在第五次冲刺中改写区域乳企的上市命运，市场将拭目以待。

　　（注：本文系AI工具辅助创作完成，不构成投资建议。）